Είναι Αυτή η Φορά Πραγματικά Διαφορετική; Οι Ιστορικές Αποτιμήσεις, ο Παράγοντας «Φόροι» και η Ανθεκτικότητα της Wall Street
Στον κόσμο των επενδύσεων, η φράση «αυτή η φορά είναι διαφορετική» θεωρείται συχνά μία από τις πιο επικίνδυνες πλάνες. Σήμερα, η Wall Street κινείται σε επίπεδα αποτιμήσεων που ξεπερνούν ιστορικές κορυφές, όπως αυτές του 1929, του 1965 και του 2000. Αν ανατρέξουμε στο παρελθόν, τέτοια ακραία επίπεδα οδήγησαν στη Μεγάλη Ύφεση, σε μια δεκαετία στασιμότητας ή στο σκάσιμο της φούσκας των dot-com.
Ωστόσο, η τρέχουσα αγορά επιδεικνύει μια πρωτοφανή ανθεκτικότητα, αψηφώντας ακόμη και τις έντονες γεωπολιτικές εντάσεις. Τι είναι αυτό που κρατά τις μετοχές σε τόσο υψηλά επίπεδα και πού κρύβεται ο πραγματικός κίνδυνος για μια βίαιη διόρθωση;
Γεωπολιτική Απάθεια ή Οικονομική Πραγματικότητα;
Σε αντίθεση με το παρελθόν – όπως κατά τον Πόλεμο του Κόλπου το 1990 ή μετά τις επιθέσεις της 11ης Σεπτεμβρίου, όπου οι επενδυτές έγιναν εξαιρετικά προσεκτικοί – η σημερινή αγορά καταγράφει ιστορικά υψηλά εν μέσω στρατιωτικής σύγκρουσης μεταξύ ΗΠΑ και Ιράν. Αυτή η συμπεριφορά δεν είναι η συνηθισμένη. Για πολλούς αναλυτές, αυτό σημαίνει ότι αν το κλίμα αλλάξει απότομα, η πτώση θα είναι ιδιαίτερα επώδυνη.
Όμως, υπάρχει και η άλλη όψη του νομίσματος. Οι υψηλές τιμές των μετοχών δεν βασίζονται μόνο στην κερδοσκοπία, αλλά υποστηρίζονται από την πραγματική κερδοφορία των επιχειρήσεων. Τα εταιρικά κέρδη στις ΗΠΑ έχουν υπερτριπλασιαστεί τα τελευταία 15 χρόνια, σημειώνοντας μία από τις ταχύτερες επεκτάσεις στην ιστορία. Παρά την πανδημία, το σοκ του πληθωρισμού και τους εμπορικούς πολέμους, η κερδοφορία της “Corporate America” αποδεικνύεται εξαιρετικά ανθεκτική.
Το Κλειδί: Τα Εταιρικά Κέρδη ως Ποσοστό του ΑΕΠ
Για να κατανοήσουμε το μέγεθος αυτής της ανόδου, πρέπει να εξετάσουμε τα εταιρικά κέρδη ως ποσοστό του ΑΕΠ. Αυτή τη στιγμή, τα κέρδη αντιπροσωπεύουν περίπου το 12% του ΑΕΠ των ΗΠΑ, ένα από τα υψηλότερα επίπεδα από το 1947. Ιστορικά, οι μεγάλες διορθώσεις στην αγορά συνέβαιναν όταν αυτό το ποσοστό συρρικνωνόταν. Αν το ποσοστό αυτό επέστρεφε ξαφνικά στον ιστορικό του μέσο όρο (περίπου 6%), αυτό θα αποτελούσε τον απόλυτο καταλύτη για μια ισχυρή πτώση των αποτιμήσεων.
Το Φορολογικό Περιβάλλον
Ένας από τους βασικότερους παράγοντες που κρατά τα κέρδη σε αυτά τα επίπεδα κρύβεται στους εταιρικούς φορολογικούς συντελεστές.
Από τη δεκαετία του 1950 έως το 1980, η αύξηση της φορολογίας από το 38% στο πάνω από 50% πίεσε τα εταιρικά κέρδη, ρίχνοντάς τα από το 10% στο 4% του ΑΕΠ. Αντίθετα, από τη δεκαετία του ’80 ξεκίνησε ένας μακρύς κύκλος μειώσεων, φτάνοντας στο σημερινό 21%. Αυτό το εξαιρετικά ευνοϊκό φορολογικό καθεστώς είναι ο κύριος αιρετικός πίσω από το ράλι των τελευταίων ετών.
Το Σενάριο της Ανατροπής: Πότε Κινδυνεύει η Αγορά με «Ανώμαλη Προσγείωση»;
Παρά την τρέχουσα αισιοδοξία, οι επενδυτές δεν πρέπει να εθελοτυφλούν μπροστά στους κινδύνους. Το ίδιο το επιχείρημα που συντηρεί τις υψηλές αποτιμήσεις – δηλαδή η πρωτοφανής κερδοφορία των εταιρειών – αποτελεί και την αχίλλειο πτέρνα της αγοράς. Αν τα εταιρικά κέρδη αρχίσουν να «λυγίζουν» σε μόνιμη βάση, η διόρθωση θα είναι βίαιη. Ο μεγαλύτερος κίνδυνος για ένα τέτοιο σενάριο πτώσης προέρχεται από το μη βιώσιμο δημόσιο χρέος και το τεράστιο δημοσιονομικό έλλειμμα των ΗΠΑ. Εάν οι πιέσεις στην οικονομία αναγκάσουν την επόμενη να προχωρήσει σε μια αναγκαστική αύξηση της εταιρικής φορολογίας – για παράδειγμα, επιστρέφοντας προς το 30% – η κερδοφορία θα δεχθεί άμεσο πλήγμα. Μια τέτοια εξέλιξη, σε συνδυασμό με μια ενδεχόμενη κόπωση των επενδύσεων γύρω από την Τεχνητή Νοημοσύνη αν οι αποδόσεις της αργήσουν να φανούν, θα μπορούσε να αποτελέσει τον απόλυτο καταλύτη για ένα βίαιο reset των αποτιμήσεων, αποδεικνύοντας ότι τελικά ούτε αυτή η φορά ήταν διαφορετική.
Πού Κατευθύνονται τα Κεφάλαια;
Σε ένα περιβάλλον όπου οι εταιρείες διαθέτουν πλεόνασμα ρευστότητας, το ζητούμενο για έναν επενδυτή είναι να εντοπίσει πού διοχετεύονται αυτά τα κεφάλαια. Αυτή τη στιγμή, η μερίδα του λέοντος κατευθύνεται στην Τεχνητή Νοημοσύνη (AI).
Ωστόσο, η ευκαιρία δεν βρίσκεται απαραίτητα μόνο στις γνωστές εταιρείες λογισμικού, αλλά στις υποδομές που απαιτούνται για να λειτουργήσει το AI:
- Στον τομέα της πυρηνικής ενέργειας και των εναλλακτικών πηγών για την τροφοδοσία των data centers.
- Στις υποδομές δικτύων και ενέργειας.
- Στην εξόρυξη βασικών μετάλλων που είναι απαραίτητα για την κατασκευή του απαραίτητου υλικού (hardware).
Το συμπέρασμα για τους επενδυτές; Τουλάχιστον μέχρι το 2028, το εξαιρετικά ευνοϊκό φορολογικό περιβάλλον για τις αμερικανικές επιχειρήσεις φαίνεται πως θα παραμείνει ανέπαφο. Αυτό σημαίνει ότι αν δεν υπάρξουν εκπλήξεις οι αποτιμήσεις ενδέχεται να παραμείνουν υψηλές για πολύ περισσότερο από όσο προβλέπουν οι «αρκούδες» (bears) της αγοράς και οι όποιες διορθώσεις θα είναι πιθανότατα ρηχές.
Disclaimer: Το παρόν άρθρο έχει ενημερωτικό χαρακτήρα και δεν αποτελεί προτροπή για αγορά ή πώληση τίτλων. Οι επενδύσεις σε μετοχές ενέχουν κίνδυνο απώλειας κεφαλαίου.
